荷蘭養老資金配置對我國保險資金股市投資標的選擇有何啟示?

2019-09-04 15:50:03
張憶東策略世界
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本文來自微信公眾號“張憶東策略世界”,作者張憶東。

投資要點

研究目的:在以基本養老、企業年金和個人儲蓄構成的三支柱養老體系中,荷蘭以第二支柱(企業年金)為主。荷蘭前五大企業年金規模合共占荷蘭養老金市場總規模的50%,其科技股投資占比較高。通過分析荷蘭養老資金的配置,對我國保險資金股市投資標的選擇有重要實踐意義。

人口老齡化推動荷蘭養老保險資產擴張,第二支柱貢獻過半。1)1970年進入老齡化社會。2018年,65歲以上老人占比為18.78%。2)養老資產增速領先人均GDP增長。以美元為單位,荷蘭養老金資產近5年復合增長率為2.3%,近10年復合增長率為5.9%;荷蘭人均GDP近 5年復合增長率為-6.0%,10年復合增長率為-2.4%。3)第二支柱占市場主導地位。目前荷蘭行業養老基金已覆蓋約1100萬雇員,占勞動人口的85%左右,其中ABP(荷蘭公共部門養老金)的市場份額為23.1%。

荷蘭養老金行業整體資產配置階段回顧。1)養老金行業發展初期全部資產大多投資于債券和貸款。2)1997-2008利率下行周期風險偏好提升。1997年首次投資股票;2002年,開始投資公司債券與資產證券化產品。3)2008年后養老金業務和資管業務拆分。資管業務雇傭專業人員,股票和債券投資合計占比穩定在85%。4)2007年起,多元資產配置需求增大。湖南快三房地產投資占比增大,另類投資獲得關注。

ABP資產配置特征。1)投資策略穩定。維持40%低風險固定收益類投資+60%高風險股票和另類資產類資產配置比例。2)歐美市場占據主導地位,份額達到70%以上;對于北美地區的投資有超過歐洲投資的趨勢。3)股票行業配置向科技板塊傾斜,注重標的成長性。科技龍頭企業在2015年前處于高速發展的轉型階段,業績增長明顯。蘋果(AAPL.US)自2015年第四季度出貨量下滑后,ABP對其持倉股數(2018年)僅為2014年峰值的一半。4)新興市場加大中國地區配置,占基金亞洲總持倉比例的30%。截止2019年3月,騰訊控股(00700)、阿里巴巴(BABA.US)占對中國地區總投資的24%。

養老金基金覆蓋率不足,積極推進第三支柱。2019Q1,荷蘭養老金實際融資比率為104.8%,低于政府期望的135%的融資率。受2018年金融危機的影響,各大基金收益率均表現不佳,未來恐難達到收支平衡。第三支柱將在未來快速發展從而補充公共養老金與行業養老金的不足。

啟示:低利率環境下,荷蘭養老基金通過三種途徑提升資產收益率。1、增加配置新興市場債券和歐美長期國債。2、注重海外投資,分散國別風險。3、投資另類投資分散風險,尤其是房地產。此外,荷蘭大力發展第三支柱,在低利率低通脹情況下,通過個人養老金來補足第一及第二支柱缺口,以維持居民穩定的生活水平。

風險提示:1)持續低利率影響投資收益2)可能的政策改革3)老齡化加劇4)全球經濟下滑

報告正文

養老金是作為一個國家應對將來養老金財務支付危機的長期戰略儲備而存在的,其投資管理對于一個國家社會保障制度的可持續發展具有舉足輕重的影響。在低利率和老齡化的壓力下,如何進行資產配置成為投資者關注的問題。

據IPEresearch的數據顯示,2018年歐洲排名前1000的養老基金中,荷蘭ABP排名第二。其中,荷蘭第二支柱ABP、Peioenfonds Zorg en Welzijn(PFZW)、PeioenfondsMetaal en Techniek(PMT)是歐洲規模較大的養老基金。歐洲的養老體系較為完善,在資產管理配置上已形成了成熟的經驗。通過分析荷蘭的養老基金投資管理配置對中國養老基金體系的及企業年金管理有重要的實踐意義。

1、人口老齡化帶動養老資金增長

荷蘭65歲以上人口占總人口比例從1970年開始突破10%,到2017年增長至18.78%。參與勞動的人口數量保持穩定,總人口緩慢上升,出生率穩定。勞動參與率在2008年金融危機之后有所下滑,但老年人口的勞動參與率在提升使得勞動參與率逐漸穩定。荷蘭預期壽命不斷提升,也促使政府提高退休年齡,應對老齡化趨勢。由于人口老齡化,政府于2018年決定將退休年齡逐步提高到2020年的66歲,并在未來與預計人口壽命掛鉤,到2067年達到71歲,使得荷蘭成為OECD國家中退休年齡最高的國家之一。

養老金總量增長與GDP增長呈現正相關性,與本國經濟的關聯度較高。雖然荷蘭養老金制度為退休人員有效保障了較高的凈替代率,但很容易受到金融危機影響,且養老金一旦償付能力減弱,公共財政支出可能會增加。截至2018年底,荷蘭養老金資產總量達到1.5萬億美元,規模占全球排6,占全球養老金總額的3.8%,養老金資產占GDP比重約166.7%(以美元計)。而荷蘭人口僅占世界總人口的0.23%。養老資產增速領先人均GDP增長。養老金資產5年復合增長率為2.3%,10年復合增長率為5.9%(以美元計)。荷蘭人均GDP近 5年復合增長率為-6.0%,10年復合增長率為-2.4%。荷蘭養老金的繳費率為18.4%,為世界較高水平(中國為8%)。荷蘭公共養老金為現收現付型,荷蘭養老金繳費率在不斷上升以應對人口老齡化的問題,且不足的部分將由政府財政支出補足。

2荷蘭養老金體系:雇主養老金占市場主導地位

湖南快三荷蘭養老保險體系由三支柱組成,即基礎的現收現付制國家養老金(Stateold-age peion)、積累制的補充職業養老金(Supplementarypeion schemes)以及個人養老金(Privatepeion provisio)。

荷蘭政府于1957年頒布實施《一般老齡養老金法》(General Old Age Peio Act),確立了國家基本養老保障制度(第一支柱AOW),并一直執行至今。2007年1月1日,荷蘭政府頒布《養老金法案》(Peio Act)取代實施55年之久的《養老金和儲蓄基金法案》(Peion and Savings Funds Act),對第二和第三支柱的主要內容進行更規范的確定。養老金法案的發展與二戰后荷蘭經濟的發展同步進行,經濟的繁榮為制度的穩定提供了基礎,兩大核心法案均實施了超過半個世紀未有較大改變,這對養老金基金行業的發展有著不小的貢獻。

荷蘭養老金的改革從20世紀80年代開始跟隨西方國家改革浪潮,縮小第一支柱規模,明確公共養老金保障基本生活的職能、縮小代際轉換支付的范圍、減輕財政壓力。改革主要為應對人口老齡化帶來的撫養比提高,以及原有養老制度不能保障非正規就業人口退休后的收入,即對兼職人口覆蓋有限。據OECD統計,在2016年有65%的55-64歲荷蘭女性在兼職工作,同年齡段兼職的男性比例僅為20%。荷蘭的養老金體系對兼職人口,導致這一部分人口退休后的生活水平無法得到充足的保障,也導致了荷蘭是世界上男女性領取養老金差異最大的國家之一。故從80年代開始養老金的主導地位從第一支柱逐漸向第二、三支柱過度。

湖南快三由全球人力資源咨詢公司美世咨詢編制的墨爾本美世全球養老金指數,旨在審視全球各國的養老金體系,評估它們提供的福利、在老齡化趨勢下所具備的可持續性以及透明度和受信任度。指數分為三個分指數:充足性、可持續性、完整性,權重分別為40%、35%、25%。其中,充足性從養老金體系的福利、體系設計、儲蓄、稅收支持等指標進行評估;可持續性從養老金體系的養老金覆蓋率、總資產、繳費、人口統計、政府債務和經濟增長等指標來進行評估;完整性從養老金體系的法規、治理、保護、溝通、成本等指標來進行評估。根據2018墨爾本美世全球養老金指數,荷蘭養老金以總體指數80.3位列第一。

荷蘭養老體系中第二支柱的雇主養老金占市場主導地位,大型養老基金主要是行業養老基金。前十大養老基金中只有三個是公司養老金,分別是菲利普、殼牌和KLM。截至2018年底,排名前五的養老金分別是ABP(荷蘭公共部門養老金,資產為3995億歐元)、PFZW(衛生保健基金,資產2166億歐元)、PMT(金屬行業退休基金,資產720億歐元)、BpfBOUW(建筑業基金,資產470億歐元)、PME(金屬行業退休基金,資產465億歐元)其合計占市場總規模約50%。目前,荷蘭行業養老基金已覆蓋約1100萬雇員,占勞動人口的85%左右;其中,ABP的市場份額為23.1%。PMT與PME同為金屬行業退休基金,在未來預計會尋求合并,增加合作,成為更大型的基金。

荷蘭的養老保障模式被稱為“世界上最具積累特征的綜合養老保障模式”。荷蘭人每年能領取的養老金大概是工作時的平均工資的80%,在世界上是相對較高的水平,保證了荷蘭人民維持退休后的生活水平。公共養老金發放時,還會同時發放一個假日津貼,養老體系不止保障生活水平,還保障了生活質量。

據APG資產首席執行官Van Gelderen表示,從目前的實際情況來看,第一支柱和第二支柱合計能夠提供退休金的70%。未來隨著老齡化的加劇,受低通脹和低利率環境等方面的影響,可能進一步下降到退休金的50%左右。雖然如今占主導地位的是第二支柱,但第三支柱未來有望達到50%左右。

3荷蘭養老金行業整體投資情況

我們總結了1992年至2015年荷蘭養老金行業整體配置情況。行業發展初期至1997年,因利率水平高,養老金行業資產多配置債券與貸款;隨著利率水平下滑,行業開始引入更高風險的資產,如在1997年首次配置股票;1997年-2008年股市表現良好,資產配置趨于穩定,股票比例逐漸提高;2008年以后因次貸危機,收益下滑明顯,眾多基金選擇將養老金業務和資管業務拆分,資產管理業務由專業管理人接手,故共同基金獲得充足資金。

3.11997年之前:投資結構簡單,債券貸款占主要地位

1997年之前的養老金行業發展初期,因債券收益率足以滿足投資需要,因此債券投資占比過半,且穩中有升。荷蘭長期國債收益率在90年代初高達9%,且配置的發達國家國債都有很高的收益。債券帶來的回報就足以應付養老金的支出。貸款的比例在初期也相對較高,但占比隨著利率下降在逐年下滑。

3.21997-2008年:加入股票資產,資產配置比例穩定

湖南快三從1993年,國債收益率出現下滑,雖然有短期的回升,但利率的下降趨勢已經形成。在1997年長期國債收益率跌破6%以后,再也未回到之前的高利率水平。債券的回報逐漸下降,養老金基金開始配置更多高風險高回報的資產。從1997年起,荷蘭養老金開始投資股票,并持續增加股票市場投資占比。

3.3、2009-至今:養老金和資管業務拆分

目前,荷蘭養老金行業總體配置來看,共同基金和債券占比較高。2008年金融危機之后對于股票的投資減少明顯。現金,貸款,其他投資占比一直較低,不動產也在近幾年逐漸獲得關注。荷蘭養老基金在過去十年中的資產配置比較穩定,股票、固定收益債券一直以來都是主要的投資資產,占總投資的85%;約53%-54%的為債券,1%的部分為現金等價物。股票投資和其他投資此消彼長并逐漸回暖,近五年權益投資占比30%左右,其他投資為15%左右。自2003年開始,據韋萊韜悅統計,在整個股票投資中,國內股票投資約為40%。

共同基金從2009年開始配置就獲得大量投資,荷蘭養老基金逐步將資產管理和養老金收支業務拆分,在保持主要功能不變的情況下,雇傭專業管理人員進行對養老金資產進行管理。2007年頒布的《養老金法案》中對第二支柱的養老金基金有了更明確的規定,該法案對養老金基金公司所能提供的金融產品與金融服務都做出了限制,故各大基金如ABP和PFZW均選擇在2008年開始成立全資資產管理子公司來專門打理投資業務,以應對法律法規的變化。

就固定收益而言,即使在全球低利率環境的影響下,荷蘭養老基金仍采取低風險的策略,國內債券投資占總體債券投資的比重較大且穩定,2005年后上升至80%以上。為應對低利率環境,荷蘭養老金相應增加了歐美國家長期政府債券的持有,以確定一個長期穩健的收入。荷蘭國債長期收益率在2019年6月達到-0.09% 的負利率,為歷史首次。低利率環境已持續數年之久,這對養老金的收益與資產配置均帶來重大挑戰。近年來,隨著全球低利率趨勢的延續和期限利差的縮小,配置非公開市場資產獲得流動性溢價是提高養老金資產收益率最為有效的手段之一。其中,與眾多長期機構投資者一樣,大型養老金明確表現出對基礎設施投資的興趣。不同于大部分國家,荷蘭政府沒有對養老金投資另類資產和股市有任何限制,這使得荷蘭養老金基金在資產配置上更加靈活,以選擇最合適的資產配置。

4、ABP配置特點及收益情況

ABP成立于1922年,其前身為荷蘭公務員養老金。1996年,ABP實現私有化,但維持其功能不變,繼續為政府和教育部門的雇員提供養老金服務。2008年起,ABP子公司APG接管其保險金資產管理業務。據IPEresearch排名,ABP養老金資產規模長期穩居歐洲前二,該基金為荷蘭最大養老基金。

ABP的籌資模式為積累制。其籌資比例為工資收入的18.8%,其中,雇主繳納保費的 70%,雇員繳納保費的30%。ABP 的繳費實行EET 模式,對雇主和雇員向ABP的繳費以及ABP的投資收益給予免稅待遇,但對退休職工從ABP領取的養老金要進行征稅。ABP 實行的是待遇確定型制度(DB形式),員工養老金待遇固定,市場風險由養老金提供者承擔,以平均工資收入計算ABP養老金收益為主流。ABP旨在可接受的風險下獲得最大的投資回報。ABP投資組合戰略由40%低風險固定收益投資和通脹連接型債券投資及60%較高風險的發達國家股票、新興市場股票及另類投資構成。

湖南快三ABP持有總額前十的投資均為固定收益類資產,且大部分為歐美國債。在債券持有類別上,其年報里僅有四種分類,國債、公司債和新興市場債及抗通脹債券。其中,國債和公司債規模相當,分別占投資組合總額的14.6%和14.1%;占債券投資的36.3%%及35.1%。為在增加投資多元化的同時規避其他國家通貨膨脹問題,ABP同時投資全球通脹掛鉤債券,并實行全面的貨幣對沖。ABP投資組合中,對沖基金近五年其對沖基金平均凈回報率達到9%,2018年達到8.5%。同時,ABP也持有世界各地的房地產資產和大型基建資產,以追求投資的多樣性。

ABP重倉持有科技公司,蘋果(AAPL.US),微軟(MSFT.US),三星,騰訊(00700),亞馬遜(AMZN.US),谷歌(GOOGL.US),阿里巴巴(BABA.US)均超過10億歐元的投資額,位于其股票市場投資的前列,并在2015年左右達到了頂峰。主要因該行業龍頭企業當時正處于高速發展的轉型階段,業績增長明顯且估值相對較低,未來有可期的成長空間,故獲得了市場大量關注。ABP緊跟市場熱點,近五年,市場也證明科技公司股價均有不俗的上漲。亞馬遜在2014年后開始得到加倉并保持穩定增長,主要因其云計算的盈利能力持續增強,自由現金流大幅增加。蘋果公司從2011年起不斷推出新產品,銷量增長明顯,在2014年達到ABP持倉最高峰,但自2015年第四季度開始出貨量有所下滑,近期減持趨勢明顯,持倉股數僅為2014年的一半。微軟,谷歌和Facebook等科技龍頭隨著手機滲透率的提升業績均有所增長,均獲得大量持倉,在2015年達到持倉頂峰,之后雖有短暫下滑但近期持倉保持穩定。從ABP持倉的前30的股票來看,十年股票平均漲幅達到500%,而十年股息收益率僅為39.56%。

ABP在全球100多個國家投資,實施海外投資策略,在更大范圍內分散養老基金的投資風險。從投資的地域來看,整體傾向于歐洲和北美投資,份額達到70%以上;對于北美地區的投資有超過歐洲投資的趨勢;新興國家的投資(債券)以及發達國家高收益債券也是投資的增長點。湖南快三主要原因可能有:其一是歐洲的利率水平長期處于低位而新興市場債券目前的基礎回報率已經基本能夠滿足荷蘭養老金的收益率要求(5%左右);其二是新興市場發展迅速,流動性增強;其三是新興股市和債市的投資,與荷蘭養老金主要投資組合的相關度很低,配置多元化可以起到比較好的組合投資、分散風險的效果。

湖南快三就ABP養老基金而言,在其持有國別中,北美份額最大。近五年來有逐漸增加并且穩定的趨勢,從30%增加至37%,且在北美增加股權投資和固定收益證券;而歐洲投資占比略有下降,從31%降至23%的水平左右,歐元區投資占比減幅明顯,主要是因為2016年關于政府債券和相應基準的投資范圍發生變化,基準從100%歐元政府債券投資變為全球和歐元政府債券各50%,符合多樣化投資和流通性的需求。值得關注的是,ABP對于荷蘭本土占有較大份額的投資,占總資產規模的15%,2018年本國的投資降至7%,主要是因為財政中心的拆除,該中心以前是ABP衍生合同的荷蘭對手方,而現在ABP直接進行交易,衍生品合約直接歸屬于外部投資。

ABP將中國市場視為重要的投資領域之一,其對中國大陸市場的投資占到亞洲市場布局的30%。2016年6月,APG與中國基金管理公司易方達簽署合作意向書,雙方在養老金市場和資產管理等領域展開長期互惠合作。針對中國地區的詳細配置來看,截止2019年3月,ABP的股票持倉按金額排名的 TOP20中,騰訊控股、阿里巴巴是該基金持倉量最大的兩只股票,占對中國地區總投資的24%。ABP配置企業多為金融機構(銀行、保險)、互聯網科技、房地產及消費等。

從所持有的中國股票行業分布與世界相比較,TMT行業依然是ABP基金關注重點。作為新興市場,在中國持有更多權重金融股。

ABP五年年化收益率為7.2%,與整體行業近五年年化收益率7.1%接近。除2018年股票投資出現虧損和債券市場收益不佳,2014-2017年ABP均有良好表現。房地產與另類投資不僅分散風險,通常也帶來可觀的收益。

5、PFZW,PMT,BpfBOUW及PME

PFZW成立于1969年,前身為PGGM,是荷蘭第二大的養老基金,資產為2166億歐元(截止2018年底,下同)。PFZW是由來自衛生保健和社會服務領域的工會控制的非盈利機構。2006年PGGM將養老金部門和資產管理部門進行分拆,以維持業務競爭力,并重新命名成為現在的PFZW,而PGGM專注于資管業務。PMT與PME同為金屬行業退休基金,資產分別為720億歐元與465億歐元。BpfBOUW基金為建筑業退休基金,資產為470億歐元。

5.1、PFZW,PMT,BpfBOUW及PME配置特點

截至2018年末,ABP、PFZW、PMT、BpfBOUW及PME,對股票的投資比例分別為:33.3%、30.4%、23.8%、36.9%及35.2%;上述5家基金對固定收益投資則普遍超過了40%,股票和固定收益總占比普遍達到75%以上。另類投資占比可達到10%左右,對房地產、私募股權、大宗商品、對沖基金、衍生品及基礎設施等非傳統金融金資產的投資豐富了投資組合,增加了資產配置的多元化。

PFZW就明確表示已退出對沖基金領域,但仍會在投資中考慮對沖的策略。PFZW的投資多元化主要體現在其私募股權、基礎設施和大宗商品的投資上;對房地產的投資比例接近16%,為五大基金中最高;PFZW房地產投資與高收益債券和股權投資此消彼長,其目的是提高整體投資結果的穩定性。未來五年中PFZW將投入大量資金到IT行業,以順應世界科技發展趨勢,以期帶來更高的收益。

PMT、BpfBOUW與PME投資結構相對簡單,尤其以PME投資風格最為保守。PMT與PME兩個金屬行業養老基金均配置了接近60%的固定收益資產,PME的固定收益資產與股票資產占比超過90%。這三家基金規模相對ABP和PFZW較小,管理投資能力略顯不足,故資產配置多樣性方面較前兩家基金有明顯差距。且行業平均工資水平不高,退休金需求穩定,故投資風格以穩健為主。

從投資的地域來看,養老基金整體傾向于歐洲和北美投資,份額達到70%以上;對于北美地區的投資有超過歐洲投資的趨勢;新興國家的投資(債券)以及發達國家高收益債券也是投資的增長點,主要原因可能有:其一是歐洲的利率水平太低,新興市場債券目前的基礎回報率已經基本能夠滿足荷蘭養老金的收益率要求(5%左右);其二是新興市場發展迅速,流動性增強,比如說中國債券市場和股市都已經成為全球投資機構不能忽視的大市場;其三是新興股市和債市的投資,與荷蘭養老金主要投資組合的相關度很低,配置多元化可以起到比較好的組合投資、分散風險的效果。

5.2、PFZW,PMT,BpfBOUW及PME收益情況

湖南快三除去2018年金融危機的影響,上述四家基金歷史收益率在5.0%以上,回報率與債券收益率正相關。截至2017年底,總體養老基金15年間的年化收益率為5.3%,近十年收益率為4.4%,近五年收益率達6.0%。近十年來除2013年與2018年外,各期的投資收益率均高于CPI。

湖南快三自2011年起至今,BpfBOUW建筑業基金收益均為正且在期間表現最好,近五年年化收益率達到9.6%,其他基金近五年年化收益率分別為:PFZW(衛生保健基金)6.2%,ABP(公務員養老基金7.2%),PME(金屬行業養老基金) 6.4%, PMT(金屬行業另一養老基金)7.7%。

從各基金分資產收益來看,固定收益收益率于2014年和2016年達到高位。2016年為全球利率低點,2017-2018年由于全球經濟和通脹壓力,利率水平回升,一些基金公司因投資高收益債券和房地產取得了積極的成果。可以看出房地產表現比較穩定,所示的基金在近五年期間均取得正向回報,而房地產比重也穩定在10%-15%左右。基金總體上總收益回報率與固定收益投資呈正相關性。從PMT持有的各債券帶來的收益來看,歐美及新興市場債務在2018年有著良好表現,在現今利率下行周期中,未來此類債券將持續受到關注。

從2017年起,PFZW,PMT和PME均表示將不再接受新客戶,專注于服務現有客戶,以保證了未來養老金的充沛。如今大多數行業養老金都存在風險,2018年的低回報不足以應付它們慷慨的支出承諾。對生活質量要求的提高,退休年齡的提高,以及預期壽命的增加都給公共養老金和行業養老金帶來壓力。

6、養老金基金覆蓋率不足,積極推進第三支柱

近十年荷蘭養老金參與人數(在職人數)與領取養老金人數比較穩定。截至2017年底,養老基金參與人數約在565萬左右,領取養老金人數約330萬人。就總體融資率(養老基金融資比率=養老金投資額/養老金負債)而言,自從2015年制定政策融資率(政策融資比率是養老基金必須以其政策決策為基礎的融資比率),僅在2017年整體融資比率超過這一規定。雖然這一比率有上升趨勢,但仍然呈現不充足的狀態。湖南快三2017年養老基金的財務狀況有所改善,主要原因是養老金負債價值的利率期限結構(IRTS)上升時導致養老金負債價值下降。投資資產價值與資產(尤其是股票波動)市場表現及外匯市場趨勢緊密相關,當主要外幣相對于歐元貶值,導致以這些貨幣計價的投資價值以歐元計算下降。

湖南快三據荷蘭央行(DeNederlandsche Bank)數據顯示,就整個荷蘭養老金領域而言,2019年第一季度末實際融資比率達到了104.8%,比上一季度上升了1.5個百分點,主要是因為2019年第一季度全球股票價格上行導致資產增加1050億歐元,同時利率下降導致負債端增加了800億歐元;政策融資比率下降1.1個百分點至107.3%,可見恢復到政策規定融資比率有一定壓力。如基金養老金比率低于105%,政府則要求該基金在5年內恢復到105%以上并提供詳細計劃,以保證養老金儲備充足,同時禁止養老金基金提升員工福利。該情況多發于金融危機時導致的養老金儲備資產下降,政府對此比率有嚴格的監管。融資率在2007年達到144%的高點,但2008年次貸危機導致融資率嚴重下滑至100%以下,并再未恢復到原有的高水準。政府希望行業能高于政策融資率,且長期能達到135%的高融資率,以期能有足夠的養老保障金覆蓋現今老齡化的社會。現在低融資率將引起各基金重視,未來預計將逐步改變低風險配置風格,投入更多的資金在更高風險且更高回報的資產,比如新興市場股票。

據APG資產首席執行官Van Gelderen表示,“以歷史經驗來看,考慮養老金資產負債表的平衡管理,以及通脹水平,資產收益率要達到7%才能使收支平衡。在目前低通脹和低利率環境下,養老金資產負債平衡需要年化收益率達到5%。加上受2018年金融危機的影響,2018年各大基金收益率均表現不佳,恐難達到收支平衡,除各大基金將在2019年調整投資配置外,第三支柱個人養老金的投資將在未來發揮更重要的作用,以補充公共養老金與行業養老金的不足”。個人補充養老金正飛速發展,未來預計將占到更大的比重。

老齡化社會的加速,持續的低利率和金融危機推動了養老金體系的改革,早在2018年荷蘭政府就啟動了養老體系改革的工作。據韋萊韜悅報道,2019年6月15日荷蘭聯邦貿易組織(Federatie NederlandseVakbeweging – FNV)通過了早先由內閣與工會代表達成的關于養老體系改革的協議,此次改革的重點在于養老金分配的均衡化與退休年齡提升的放緩措施。

具體措施如下:凍結提高退休年齡的步伐,由現在的2021提升至67歲延緩到2024年提升至67歲(如今退休年齡為66歲零4個月);提供提前3年退休的選項,但仍在法定退休年齡后才可領取養老金,該期間由企業提供不多于1.9萬歐元每年的補貼;對所有DC plan和DB plan調整累計率,即提升年輕人口的養老金積累并降低老年人口的積累,使得養老金賬戶增長更加平緩,對現有養老金協議的差異將由企業彌補,全國范圍預計支出600億至1000億歐元的補償;對于養老金基金引入新型養老金計劃湖南快三,該計劃類似于英國的積累制的繳費確定型(CDCplan),即企業或個人按固定的貢獻率繳交,而養老金主要取決于個人賬戶的投資回報和工作年限,投資收益和損失將直接反應到養老金上。這次改革將預計將于2022年正式執行。同時,荷蘭國家銀行也宣布將于2021年降低養老金負債的折現率,屆時將導致更高的負債和更低的覆蓋率。

7、總結

通過梳理荷蘭養老金今年的投資與收益情況,我們發現:

1、利率下行,債券配置進行優化。湖南快三在近十年的利率下行周期中,荷蘭養老金的權益類資產配置比例并未發生較大改變,但配置種類進行了優化,新興市場債券和歐美長期國債表現良好并將獲得更多配比。

2、新興市場(如中國)持續獲得關注。湖南快三荷蘭養老金注重分散國別分險,進行海外投資策略,在歐美低利率環境下,新興市場股市表現強勁,獲得更多的投資額。中國市場有逐步崛起取代歐洲市場的勢頭。

3、適當發展資產配置多元化,投資另類資產(房地產)分散風險。近年來利率下行且故事大多表現不佳,房地產卻依舊能帶來穩定且不俗的收益。另類投資有助于分散養老金風險,未來可繼續加強投資。

4、大力發展第三支柱,應對未來養老危機。低利率低通脹情況下,第一第二支柱所提供的養老金保障有所下降,未來將通過個人養老金來補足缺口,以維持穩定的生活水平。

8、風險提示

1)持續低利率影響投資收益;2)可能的政策改革;3)老齡化加劇;4) 全球經濟下滑

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